公关活动策划：新品类、新品牌、新平台扶植力度强化影响报表收入增速，GMV维持高增长，盈利质量显著提升

南极电商(002127)

事件

南极电商发布三季报，Q3 实现营业收入1.50 亿，同增4.1%；归母净利润1.03 亿，同增74.15%。2017 前3 季度实现营业收入4.02 亿，同增32.57%；归母净利润2.43 亿，同增68.39%。

点评

南极电商商业模式优势不断强化，终端GMV 保持快速增长驱动营收利润增长。南极电商的商业模式以品牌为纽带，连接了供应链与经销商，提升了产业链效率，降低产品加价率，发挥规模经济效应，高性价比形象在消费者心目中不断强化，形成了良性循环，终端GMV 保持快速增长。

南极人品牌多品类战略持续有效拓展。南极人品牌除了传统成熟类目内衣、家纺外，居家生活、母婴、鞋品箱包、女装、男装、生活电器等类目快速发展，拓展了品牌的宽度与深度。公司未公布具体类目的GMV，但以纸尿裤为例，南极电商16 年开始涉足，参考母婴事业部及主要阿里店铺的销量，预计仅纸尿裤一个单品GMV 达7000 万；参考相关店铺追踪数据，预计纸尿裤17 年可实现3 倍增长，约3 亿GMV。生活电器方面，南极电商与合作伙伴，打造了足浴盆、按摩披肩、小风扇等爆款单品。除了前9 大品类事业部外，新开拓的类目如户外用品、餐具、玩具等也在快速成长。内衣、家纺、母婴等成熟类目仍保持高速增长态势。

品牌矩阵不断夯实，南极人表现仍较为亮眼，多品牌战略持续推进。卡帝乐Q3 为2.48 亿，前3 季度为6.72 亿，全年有望实现15 亿GMV，态势良好。IP 品牌精典泰迪主要覆盖童装/婴儿装/亲子装、尿片/洗护/喂哺等母婴产品类目。网红个人品牌Pony 包括化妆品、女装、运动服装等。

多平台销售卓有成效，拼多多平台爆发式成长，显示了南极电商供应链整合提效的能力，有望保持持续成长性。2017 年前3 季度公司全品牌电商渠道可统计GMV 达64.87 亿元，同比增长79.14%。其中，在阿里（含淘宝、天猫）实现GMV 达45.13 亿元，同比增长72.08%；在京东实现GMV达15.44 亿元，同比增长72.18%；在唯品会实现GMV 达1.29 亿元，同比增长26.82%；在拼多多实现GMV 达2.99 亿元。单3 季度，公司全品牌电商渠道可统计GMV 达22.86 亿元，同比增长77.35%。其中，在阿里（含淘宝、天猫）实现GMV 达16.43 亿元，同比增长78.69%；在京东实现GMV达4.37 亿元，同比增长32.63%；在唯品会实现GMV0.38 亿元，同比增长-4.69%；在拼多多实现GMV 达1.67 亿元。

新品牌、新品类开拓市场阶段扶植力度加大，公司报表收入短期低于 GMV 增速。 新类目、 新品牌、新平台的快速开拓阶段，综合服务费收取会有一定的折扣，收入、利润增长略慢于 GMV 增长，以维持南极人生态体系的健康成长。

盈利质量大幅改善，回款能力显着提升。 公司前 3 季度经营性现金流 1.88 亿，同比出现大幅改善（去年同期仅 0.48 亿），盈利质量提升，我们认为这背后反映了公司业务管理能力的强化。基于同样的原因，公司的坏账同比大幅减少，资产减值损失仅 0.17 亿，去年同期为 0.66 亿，单三季度减少了 0.47 亿。

盈利预测与估值

暂不考虑时间互联的收购，预计南极电商 17-19 年可实现净利润 5.1 亿、 8.0 亿、 11.1 亿，同比增长 71%、55%、 40%， 当前市值 257 亿， 对应 PE 为 50 倍、 32 倍、 23 倍。 收购时间互联后公司备考市值约 273 亿， 18、19 年备考净利润分别为 9.17 亿、 12.4 亿，对应 PE 30 倍、 22 倍。 考虑到南极人商业模式的稀缺性与运转高效性，未来持续成长性良好，维持买入评级。

风险提示

新品牌运营低于预期的风险

商誉减值损失风险